本周關于北交所的消息引發(fā)外界諸多聯(lián)想，其擔負的使命除了推動注冊制改革“更進一步”，提升內地直接融資比例的初衷亦不容忽視。

　　回顧近年來中國經濟增長數據，GDP增長往往對應的是兩倍以上的M2（廣義貨幣供應）余額，美國在疫情前這一比例維持在70%左右，疫情后聯(lián)儲局極盡量寬之能事，該比例才突破80%的水平。這么看來，中國經濟對流動性的依賴反而更大，這也導致宏觀風險在銀行體系內部高度集中，容易受到外部因素的沖擊。

　　截至2020年末，中國社會融資規(guī)模存量為284.83萬億元（人民幣，下同），其中直接融資（境內股票+企業(yè)債券）占比為13%。而資本市場發(fā)展成熟的美國，直接融資占比常年超過50%。

　　如今居民與社會部門主要通過銀行進行融資，但銀行偏向抵押貸款，而非信用貸款。數據顯示，從2008年至2017年，工農中建四大行累積投放信貸規(guī)模252.76萬億元，其中個人住房貸款占比27%。過去十年間，房企從四大行貸款的規(guī)?？傆?7.96萬億元，占比34.8%。由此可知，與房地產相關的信貸不僅是中國商業(yè)銀行最主要的資產，同時也是貨幣擴張的主要流向。

　　反觀之，內地中小企業(yè)的融資難題長期難解。正是因為企業(yè)在創(chuàng)立初期，發(fā)展存在較高不確定性，同時又缺乏傳統(tǒng)意義上的抵押物，因此很難獲得銀行的資金支持。決策層近年來大力發(fā)展資本市場，推動注冊制改革落地，逐步放寬企業(yè)上市條件，為的就是提升內地直接融資比重。這也是北交所成立的職責之所在。

　　過去新三板流動性問題廣受外界詬??；科創(chuàng)板50萬元的投資者門檻也被認為缺乏市場包容度；創(chuàng)業(yè)板雖然進行了注冊制改革，但仍保留較高的上市門檻──比如市值要大于等于50億元。

　　未來北交所借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的實踐經驗，上市門檻料將繼續(xù)放低，如取消行業(yè)剛性限制，盈利指標等限制，為內地直接融資的提升做出貢獻。