圖：白宮的減支增收計(jì)劃并不順利，美國(guó)政府的赤字仍不斷上升。/AI制圖

　　推動(dòng)美國(guó)國(guó)內(nèi)減稅法案落地，是特朗普“二進(jìn)宮”后的核心政績(jī)目標(biāo)，但在DOGE（政府效率部）減支與關(guān)稅增收均不順利的背景下，貿(mào)然減稅只會(huì)大幅拉升聯(lián)邦政府的赤字率，并階段性動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)于美元資產(chǎn)的信心，投資者須警惕美國(guó)股債匯三殺的反復(fù)上演。

　　被特朗普稱為《美麗大法案》（Big，Beautiful Bill）的舉措，主要延續(xù)了其在2017年執(zhí)行的減稅政策，并涵蓋了稅制改革、醫(yī)療削減、移民執(zhí)法與國(guó)防增強(qiáng)等多重目標(biāo)。此前美國(guó)民主黨已明確表示將抵制該法案的通過(guò)，而在共和黨內(nèi)部也出現(xiàn)不少反對(duì)聲音。其中，財(cái)政保守派認(rèn)為先要看到財(cái)政支出的大幅壓縮，溫和派則擔(dān)心削減醫(yī)療福利會(huì)失去選民支持。

　　從《美麗大法案》的操作流程來(lái)看，減稅措施前置而削減支出后置。這將導(dǎo)致聯(lián)邦赤字前半程走高，后半程才能緩慢收縮，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重的債務(wù)壓力。據(jù)國(guó)會(huì)兩黨聯(lián)合稅收委員會(huì)估計(jì)，該法案將在十年內(nèi)增加3.72萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字。

　　減支增收均不理想

　　特朗普當(dāng)然知道延續(xù)減稅所付出的代價(jià)，在其疾風(fēng)暴雨般的百日新政中，哪怕忍受股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，也要為政府債務(wù)問(wèn)題“拆彈”。筆者3月22日撰文《遠(yuǎn)離美股 特朗普變身“美債總統(tǒng)”》就指出，理解白宮政策邏輯須從美債入手，縮減財(cái)赤是當(dāng)前的優(yōu)先任務(wù)，實(shí)為接下來(lái)的減稅法案創(chuàng)造條件。

　　但殘酷的現(xiàn)實(shí)是，白宮的減支增收計(jì)劃都不順利。馬斯克領(lǐng)導(dǎo)下的DOGE，雖然努力裁撤政府崗位、科研撥款，但對(duì)聯(lián)邦整體開(kāi)支的影響只是九牛一毛。甚至在特朗普完全執(zhí)政的2月份，政府赤字（3070億美元）反而高于去年同期的水平（2962億美元）（詳見(jiàn)4月3日撰文《馬斯克變法為何難以成功》）。而在關(guān)稅征收方面，白宮迄今未有達(dá)成一次真正的全面協(xié)議（Comprehensive Deal）。即便假設(shè)美國(guó)政府最終向所有進(jìn)口國(guó)多征10%的基礎(chǔ)關(guān)稅，理論上也只能帶來(lái)3296億美元的額外稅收（以2024年進(jìn)口額作為基數(shù)）。若考慮到本國(guó)進(jìn)口總額出現(xiàn)下降，以及貿(mào)易國(guó)可能的報(bào)復(fù)性關(guān)稅，美國(guó)的關(guān)稅增收很難填補(bǔ)上減稅帶來(lái)的財(cái)政窟窿。

　　美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特上任之初曾提出過(guò)“333”計(jì)劃，包括把原油日產(chǎn)增加300萬(wàn)桶、GDP增長(zhǎng)拉升至3%、到2028年赤字要削減到3%。如果《美麗大法案》最終成行，今財(cái)年的預(yù)算赤字料反彈至6.9%左右，無(wú)疑與市場(chǎng)預(yù)期背道而馳。

　　信用評(píng)級(jí)多次下調(diào)

　　正是基于債務(wù)規(guī)模與利息支出的不可控，上周五（5月16日）盤后，穆迪宣布將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1。穆迪在聲明中警告，若特朗普稅改法案延續(xù)，2035年聯(lián)邦政府的利息支出將占財(cái)政收入的30%（目前為20%）。

　　美債市場(chǎng)近期迎來(lái)大跌，30年國(guó)債收益率多次站上5厘，10年期收益率也升至4.5厘。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，每當(dāng)10年期美債收益率超過(guò)4.5厘，美股市場(chǎng)都將迎來(lái)一波顯著回調(diào)。

　　諷刺的是，2012年特朗普曾在推特上聲稱“如果美國(guó)再被下調(diào)信用評(píng)級(jí)（2011年標(biāo)普調(diào)降評(píng)級(jí)），那是因?yàn)閵W巴馬的領(lǐng)導(dǎo)能力太差”，還表示“我們正走向一場(chǎng)災(zāi)難，而奧巴馬正引領(lǐng)我們走向錯(cuò)誤的方向”。