圖：中國促消費(fèi)等宏觀政策加力擴(kuò)圍，終端消費(fèi)需求邊際改善。

　　5月物價(jià)大致符合市場預(yù)期。其中，CPI表現(xiàn)為“食品強(qiáng)、能源弱、核心穩(wěn)”，PPI表現(xiàn)為“生產(chǎn)資料弱，生活資料穩(wěn)”。總需求不足狀況有待改善。5月CPI同比-0.1%，連續(xù)3個(gè)月維持在這一水準(zhǔn)；環(huán)比-0.2%，基本符合季節(jié)性表現(xiàn)。從環(huán)比表現(xiàn)來看，食品價(jià)格和能源價(jià)格一強(qiáng)一弱，核心CPI則基本持穩(wěn)。5月食品價(jià)格環(huán)比-0.2%，降幅小于季節(jié)性水準(zhǔn)1.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，應(yīng)季蔬菜上市量增加，鮮菜價(jià)格環(huán)比下降5.9%；受部分地區(qū)暴雨天氣影響，鮮果價(jià)格環(huán)比上漲3.3%；豬肉供需雙增，市場價(jià)格震蕩盤整，全月環(huán)比-0.7%。三大品類分別較季節(jié)性水準(zhǔn)高2.9、2.6和1.0個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)食品價(jià)格強(qiáng)于季節(jié)性。5月能源價(jià)格環(huán)比-1.7%，弱于季節(jié)性。其中，受國際原油價(jià)格下跌影響，國內(nèi)成品油價(jià)格下調(diào)。5月汽油價(jià)格環(huán)比下降3.8%，而歷史同期為環(huán)比上漲1.4%，明顯弱于季節(jié)性。

　　如果剔除食品和能源，從更能反映需求情況的核心CPI來看，5月環(huán)比不變，符合季節(jié)性表現(xiàn)。由于去年同期基數(shù)下滑，同比上漲0.6%，較上月的0.5%漲幅略有擴(kuò)大。

　　服務(wù)價(jià)格環(huán)比零增長，符合季節(jié)性表現(xiàn)?！拔逡弧奔倨谂c各地開展文體娛樂活動(dòng)等影響疊加，賓館住宿和旅游價(jià)格分別上漲4.6%和0.8%，高于季節(jié)性水準(zhǔn)，其中賓館住宿價(jià)格漲幅創(chuàng)近十年同期新高。但租賃房房租價(jià)格環(huán)比-0.1%，弱于歷史同期的0增長。

　　5月PPI同比-3.3%，降幅較上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.4%，降幅較季節(jié)性水準(zhǔn)擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中生產(chǎn)資料環(huán)比-0.6%，弱于季節(jié)性水準(zhǔn)0.7個(gè)百分點(diǎn)；生活資料環(huán)比不變，基本符合季節(jié)性水準(zhǔn)。可以看出，生產(chǎn)資料價(jià)格下降是拖累PPI的主要因素。

　　這種拖累主要集中在兩個(gè)方面：一是國際輸入性因素。由于國際貿(mào)易環(huán)境變化，部分國際大宗商品價(jià)格快速下行，影響國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格，如國際原油價(jià)格和有色金屬價(jià)格下跌對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈形成沖擊；二是國內(nèi)部分能源價(jià)格下降。如北方供暖全面結(jié)束，煤炭需求進(jìn)入淡季導(dǎo)致煤炭產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，新能源發(fā)電替代作用增強(qiáng)，以及風(fēng)力發(fā)電出力增加，導(dǎo)致電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比下降。

　　而從生活資料來看，耐用消費(fèi)品、一般日用品、衣著價(jià)格均為環(huán)比上漲，且好于季節(jié)性，只有食品價(jià)格環(huán)比下降，弱于季節(jié)性，一定程度上能夠反映出中國促消費(fèi)等宏觀政策加力擴(kuò)圍，終端消費(fèi)需求邊際改善。

　　總體看，5月CPI和PPI均連續(xù)處于負(fù)區(qū)間，預(yù)計(jì)二季度GDP平減指數(shù)仍然為負(fù)，反映經(jīng)濟(jì)仍存在明顯的負(fù)產(chǎn)出缺口，總需求不足情況有待改觀。

　　總需求不足一方面源于外需面臨挑戰(zhàn)。5月按美元計(jì)出口同比4.8%，較上月的8.1%回落；環(huán)比0.2%，較上月的0.4%回落。事實(shí)上，5月摩根大通全球制造業(yè)PMI降至49.6，連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線以下，在美國所謂“對等關(guān)稅”擾動(dòng)下，全球貿(mào)易開始減速。外需不足導(dǎo)致國際定價(jià)的商品價(jià)格下滑，并向國內(nèi)傳導(dǎo)。

　　另一方面則源于內(nèi)需不足。消費(fèi)方面，居民在假期時(shí)點(diǎn)出行意愿仍然較高，表現(xiàn)為賓館住宿、旅游等價(jià)格超季節(jié)性回升，但耐用品的需求并未回暖，房租價(jià)格也出現(xiàn)走弱，折射出總消費(fèi)需求仍然偏弱。投資方面，鋼材、水泥等國內(nèi)定價(jià)商品價(jià)格環(huán)比降幅擴(kuò)大，顯示房地產(chǎn)開發(fā)投資、基建投資仍處于較低水準(zhǔn)，難帶動(dòng)相關(guān)資源品價(jià)格上漲。

　　內(nèi)卷源于供大于求

　　與此同時(shí)，部分行業(yè)則仍然面臨著供大于求的階段性矛盾，存在“內(nèi)卷式”競爭現(xiàn)象，從而加劇了PPI的下行壓力。原因既包括新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換過程中，部分傳統(tǒng)行業(yè)面臨市場飽和壓力，也包括一些地方政府在招商引資過程中一哄而上追熱點(diǎn)、盲目補(bǔ)貼上專案。

　　促使物價(jià)回升，需要從供需兩端同時(shí)發(fā)力。需求端，應(yīng)繼續(xù)實(shí)施更加積極的宏觀政策。通過擴(kuò)大國債、超長期特別國債規(guī)模等方式來擴(kuò)大總需求，繼續(xù)緩解地方政府債務(wù)壓力，資金投向應(yīng)向支持服務(wù)消費(fèi)、擴(kuò)大育兒補(bǔ)貼等領(lǐng)域傾斜。貨幣政策則應(yīng)做好配合，通過降準(zhǔn)、降息、適時(shí)重啟國債買賣等方式，引導(dǎo)實(shí)際利率走低，為財(cái)政政策發(fā)力提供良好金融環(huán)境，并盡可能提振企業(yè)和居民融資需求。

　　供給端，應(yīng)繼續(xù)綜合整治“內(nèi)卷式”競爭。短期來看，通過鼓勵(lì)并購重組、引導(dǎo)行業(yè)自律等方式推動(dòng)市場化出清；中期來看，應(yīng)以落實(shí)公平競爭審查機(jī)制為契機(jī)，約束地方政府的“越位”行為，將構(gòu)建統(tǒng)一大市場落到實(shí)處；從長期來看，應(yīng)通過深化改革優(yōu)化增長模式，持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的市場支撐和豐富的消費(fèi)場景。

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