圖：“關(guān)稅戰(zhàn)”后國際貨幣體系將加快“去美元化”的進(jìn)程。

　　“關(guān)稅戰(zhàn)”陰霾下，美元的衰退不可避免，美元指數(shù)的快速下跌和美國中長期國債收益率的迅速飆升即是明證。隨著“去美元化”加速，更大規(guī)模的本幣結(jié)算、非美元強(qiáng)勢貨幣的逐漸崛起，以及中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）的研發(fā)測試提速，反映了國際貨幣體系的重構(gòu)趨勢。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，美國政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重上升至120%左右，美元在全球已分配外匯儲備份額的比重則下降至57%左右，2000年末美元的份額高達(dá)71%。與此同時(shí)，全球美元資產(chǎn)及其債務(wù)的貨幣結(jié)構(gòu)也將發(fā)生深刻變化。

　　美元衰落兩大原因

　　以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系是“二戰(zhàn)”雅爾塔體系的歷史產(chǎn)物，在1970年代美元和黃金脫鉤所構(gòu)筑的“布雷頓森林體系2.0”為美元的衰落也埋下了伏筆。近年來，美元在持續(xù)走強(qiáng)的同時(shí)，地位卻呈相對衰退趨勢，主要有兩方面的原因：

　　一是兩次危機(jī)對美元產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。2008年金融危機(jī)和2020年新冠危機(jī)期間，諸多亂象凸顯了美國政治經(jīng)濟(jì)脆弱性的一面，包括國內(nèi)民主政治的衰敗、種族和利益階層的撕裂、金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重背離、貨幣政策政治化風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)政赤字貨幣化風(fēng)險(xiǎn)等。國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計(jì)顯示，2008年國際金融危機(jī)后，美元在全球外匯儲備中的年均占比從當(dāng)年的63.37%，連續(xù)三年呈緩慢下降態(tài)勢，直到2012年才開始緩慢上升；新冠危機(jī)期間，美元在全球外匯儲備中的占比從2020年一季度的61.79%降至四季度的59.02%。

　　兩次危機(jī)深刻反映出以美元主導(dǎo)國際貨幣體系所存在的不可調(diào)和的矛盾，長期依賴美元將付出更高的成本代價(jià)。如今美國以“對等關(guān)稅”威脅同世界“脫鉤”已經(jīng)產(chǎn)生了持久的負(fù)面效應(yīng)。美國的商品出口和進(jìn)口在全球的比重也在下降，截至2023年二者的比重分別為8.5%和13.1%。相反，新興國家貿(mào)易規(guī)模和份額快速上升，非美元支付結(jié)算的份額也隨之提升。

　　二是世界其他主要貨幣的崛起。除了美元自身地位的相對衰退，世界其他主要貨幣的崛起勢頭正在加強(qiáng)。以歐元區(qū)和中國為代表的主要經(jīng)濟(jì)體發(fā)展迅速，基于其龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、支付結(jié)算份額以及貿(mào)易領(lǐng)域的重要影響力，歐元和人民幣對美元的替代性作用日益凸顯。根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）最新數(shù)據(jù)，2025年3月，歐元占比升至37.13%，人民幣占比升至2.2%，分別為全球第二大和第五大國際支付貨幣。

　　由于美國關(guān)稅和貿(mào)易政策的不確定性上升，美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，新興國家官方機(jī)構(gòu)及企業(yè)轉(zhuǎn)向非美元貨幣結(jié)算的趨勢加快，外匯儲備資產(chǎn)日益多元化。不完全統(tǒng)計(jì)，俄羅斯央行儲備資產(chǎn)美元的占比不足10%，歐元、黃金及人民幣的比重上升，印度央行外匯儲備美元資產(chǎn)的占比從2018年的65%下降至2024年的52%。

　　國際體系的三類變遷

　　其一，美國債務(wù)體系的“無解”加劇“特里芬難題”。美國財(cái)政部最新數(shù)據(jù)顯示，2025財(cái)年上半年（2024年10月至2025年3月）聯(lián)邦財(cái)政赤字達(dá)1.3萬億美元，為美國歷史上第二高的同期赤字紀(jì)錄，僅次于2021財(cái)年上半年的1.7萬億美元。美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模不斷攀升的同時(shí)債務(wù)利息支出規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大，巨額財(cái)政赤字對美元的信用及未來價(jià)值構(gòu)成巨大威脅。國際金融協(xié)會（IIF）發(fā)布報(bào)告指出，關(guān)稅及美國政府效率部（DOGE）削減開支的舉措無法為大規(guī)模減稅提供資金來源，預(yù)計(jì)美國國債的發(fā)行量將急劇增加。

　　2024年11月，美國白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席斯蒂芬．米蘭撰寫的《重構(gòu)全球貿(mào)易體系用戶指南》提出，美國面臨的核心問題之一源于美元作為全球主要儲備貨幣的特殊地位，這導(dǎo)致美元長期被高估，進(jìn)而損害了美國制造業(yè)的競爭力并加劇了貿(mào)易逆差，即“特里芬難題”。但該問題至今并未有解決的出路，而訴諸“對等關(guān)稅”顯然產(chǎn)生適得其反的結(jié)果，加劇了“特里芬難題”，削弱美元的穩(wěn)定性。世界銀行研究預(yù)測，2030年美元的國際儲備貨幣份額可能下降至50%左右。截至2024年末，外國投資者持有美國國債的比例從高峰時(shí)的55%下降至24%。

　　其二，“關(guān)稅戰(zhàn)”及美國“脫鉤”催生“去美元”浪潮。美國制造“脫鉤斷鏈”風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)推行“長臂管轄”威脅到全球金融安全，本輪史無前例的“關(guān)稅戰(zhàn)”更加快全球范圍內(nèi)的“去美元化”浪潮。過往案例充分揭示了美元霸權(quán)的溢出風(fēng)險(xiǎn)，比如2012年美國聯(lián)合歐盟將伊朗從SWIFT系統(tǒng)中剔除，使得伊朗無法使用美元、歐元及其他國際貨幣進(jìn)行跨境交易。由于新興國家普遍面臨金融制裁及次級制裁風(fēng)險(xiǎn)，“去美元化”的需求更大，表現(xiàn)在替代美元的本幣結(jié)算規(guī)模逐漸擴(kuò)大，以及更高效率、安全性更強(qiáng)的中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）發(fā)展明顯加快，不少國家尋求搭建獨(dú)立于美元之外的國際支付結(jié)算體系，以規(guī)避美元結(jié)算系統(tǒng)的安全風(fēng)險(xiǎn)，以及可能遭遇的制裁風(fēng)險(xiǎn)。

　　2023年中俄雙邊貿(mào)易中本幣結(jié)算比例超過90%，中國與東盟、歐盟的本幣結(jié)算比例分別達(dá)到38%、34%。鑒于美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增加，新興國家大幅增持黃金儲備，世界黃金協(xié)會的數(shù)據(jù)，近三年來，全球央行年購金量達(dá)1000噸，其中大部分是新興國家的央行。雖然“關(guān)稅戰(zhàn)”有所緩和，但“美國優(yōu)先”戰(zhàn)略對全球經(jīng)貿(mào)體系仍構(gòu)成巨大威脅，美元的不穩(wěn)定和美債的不可控風(fēng)險(xiǎn)仍存，“去美元化”將加快從區(qū)域延伸到全球范圍，而且“關(guān)稅戰(zhàn)”削弱了美元的地位和信用，未來“去美元化”將可能加速從量變走向質(zhì)變。

　　其三，全球經(jīng)貿(mào)體系的變革將加速貨幣體系重構(gòu)的進(jìn)程。2008年美國爆發(fā)金融危機(jī)以來，全球各國開始重新審視以美元為中心的世界金融秩序穩(wěn)定性的問題。數(shù)次經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的發(fā)生絕非偶然，突出地表現(xiàn)了國際金融體系脆弱性和復(fù)雜性，更加折射了以美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系的內(nèi)在矛盾。

　　全球化的發(fā)展將全球的金融市場融合連接，一方面帶來了金融的國際化合作，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的快速興起，國際金融的互聯(lián)互通程度日益提升，帶動了整個(gè)國際金融秩序向開放便利、合作共贏的趨勢發(fā)展；但另一方面，發(fā)達(dá)國家與新興國家在國際金融體系建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制和技術(shù)層面嚴(yán)重不對稱，而且發(fā)達(dá)國家設(shè)立的舊國際金融制度和出臺的貨幣政策，極易引發(fā)全球金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致新興國家金融市場的風(fēng)險(xiǎn)劇增。

　　因此，只有改革現(xiàn)有的國際金融秩序、提高新興國家在國際貨幣基金組織、世界銀行的話語權(quán)，加強(qiáng)全球貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制，才能有效維護(hù)金融市場的穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，已成為越來越多國家的共識。從全球經(jīng)貿(mào)的增長來看，新興國家逐漸在體量規(guī)模上占據(jù)更大的國際份額，跨境支付結(jié)算的需求更大，嚴(yán)重依賴美元支付系統(tǒng)正面臨嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，未來迫切需要加快國際貨幣體系重構(gòu)，非美元資產(chǎn)的占比有望上升。

　　加快“去美元化”進(jìn)程

　　“特里芬難題”至今仍未解決，表明美元在國際貨幣體系的內(nèi)在矛盾不可調(diào)和，“米蘭報(bào)告”所指的解決方案可謂“病急亂投醫(yī)”，美國的商品貿(mào)易逆差不斷攀升，同時(shí)美國債務(wù)赤字持續(xù)擴(kuò)張，而美元利率較長時(shí)間內(nèi)仍維持在高點(diǎn)，意圖通過“對等關(guān)稅”來扭轉(zhuǎn)“雙赤字”問題制造了美元更嚴(yán)峻的困境。

　　歸納來看，“關(guān)稅戰(zhàn)”后國際貨幣體系將可能出現(xiàn)兩方面的變化：一方面，“去美元化”的進(jìn)展將加快，更多創(chuàng)新的跨境支付結(jié)算系統(tǒng)和技術(shù)將催生更多元化的國際貨幣體系，包括全球儲備貨幣結(jié)構(gòu)的調(diào)整（比如黃金儲備的大幅增加）、新興國家貨幣地位的上升，以及另類貨幣資產(chǎn)價(jià)格的上漲等；另一方面，美元資產(chǎn)的重構(gòu)將引發(fā)新的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，主要原因在于美元深嵌國際金融、大宗商品和銀行體系，“去美元化”的過程還需要完善非美元貨幣的信用體系，也將面臨現(xiàn)實(shí)的困境，比如黃金儲量的有限性、CBDC跨境應(yīng)用的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)等。

　　（作者為上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘研究員。本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）