圖：上月中國社會消費品零售同比增長5.9%，好于市場預(yù)期，消費者信心指數(shù)連升3個月。

　　一季度中國GDP增長5.4%，超出市場預(yù)期，實現(xiàn)良好開局。具體來看，3月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會消費品零售、固定資產(chǎn)投資增速均比1至2月有所加快，顯示經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升態(tài)勢。

　　不過，隨著美國推出面向全球的“對等關(guān)稅”以及中國采取反制，外部環(huán)境的不確定性風(fēng)險急劇上升。中國需密切關(guān)注對美出口受阻帶給總出口和經(jīng)濟(jì)增長的拖累，“靠前發(fā)力推動既定政策盡快落地見效，并根據(jù)形勢需要及時推出新的增量政策”。

　　一、GDP：同比增長5.4%，超出預(yù)期

　　一季度中國GDP同比增長5.4%，好于市場預(yù)期，延續(xù)了去年以來穩(wěn)中向好、穩(wěn)中回升的態(tài)勢，實現(xiàn)良好開局。

　　一季度GDP表現(xiàn)之所以超出預(yù)期，與三個因素密不可分：

　　一是出口繼續(xù)暢旺。一季度中國按美元計出口同比增長5.8%，與去年全年增速大致持平，實現(xiàn)貿(mào)易順差2730億美元，大幅高于去年同期的1832億美元。美國加征關(guān)稅擾亂全球貿(mào)易市場秩序，但貿(mào)易商加緊搶出口，使得一季度出口并未失速，淨(jìng)出口繼續(xù)發(fā)揮較強(qiáng)支撐作用。

　　二是政策加力擴(kuò)圍。以舊換新政策持續(xù)拉動耐用品消費，設(shè)備更新政策推動工器具購置增速創(chuàng)歷史新高，政府債加快發(fā)行托底基建投資，一系列穩(wěn)地產(chǎn)政策推動市場出現(xiàn)“小陽春”，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶動高技術(shù)行業(yè)快速發(fā)展等，這些都凸顯出政策的積極效果。

　　三是市場活力信心增強(qiáng)。3月份制造業(yè)PMI和非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)均有提升，特別是中小企業(yè)景氣度明顯回升；3月末M1增速回升至1.6%，達(dá)到近一年來的最高水平；消費者信心指數(shù)持續(xù)回升，顯示市場主體對未來預(yù)期有明顯改善，有利于提升經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能。

　　展望二季度，由于美國加征超高關(guān)稅使直接出口美國受阻，世界經(jīng)濟(jì)秩序面臨重創(chuàng)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回穩(wěn)正面臨壓力，需密切關(guān)注4月底政治局會議是否出臺增量政策。

　　二、工業(yè)：增速超預(yù)期加快

　　3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.7%，較1至2月加快1.6個百分點。3月環(huán)比增長0.44%，略低于上月的0.51%。

　　產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍在優(yōu)化升級。3月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長10.7%，較1至2月加快1.6個百分點，且快于整體增速。其中，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)工業(yè)增加值同比增長13.1%，高于1至2月的10.6%。專用設(shè)備制造業(yè)同比增長4.7%，高于1至2月的3.8%。

　　三、消費：餐飲、商品整體回升

　　3月社會消費品零售同比增長5.9%，高于1至2月的4.0%，好于市場預(yù)期。季調(diào)后環(huán)比增長0.58%，與前兩個月環(huán)比增速大致持平。

　　總體來看，3月消費表現(xiàn)超出預(yù)期，居民消費意愿和消費能力均有改善。截至2月，消費者信心指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個月回升，且達(dá)到去年4月以來最高水平。3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率由5.4%回落至5.2%，一季度居民人均可支配收入同比增長5.5%，達(dá)到近一年來的最高水平。

　　展望下一階段，在中美貿(mào)易摩擦加劇的背景下，促消費將成今年工作重中之重。除了落實現(xiàn)有的各項政策之外，以舊換新補(bǔ)貼規(guī)模擴(kuò)大，并納入服務(wù)消費等增量政策也已進(jìn)入決策視野。而隨著各項促消費措施發(fā)力顯效，消費增長動能有望繼續(xù)改善。

　　四、投資：基建、制造業(yè)均改善

　　一季度固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%，高于1至2月的4.1%，好于預(yù)期。3月環(huán)比增長0.15%，慢于1月的0.61%和2月的0.55%，呈邊際放緩勢頭。

　?。ㄒ唬┗ㄍ顿Y：前置發(fā)力

　　一季度狹義基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長5.8%，較1至2月加快0.2百分點。廣義基建投資同比增11.5%，較1至2月加快1.5個百分點。

　　廣義基建無論是絕對增速還是邊際變化均好于狹義基建，顯示出中央主導(dǎo)的基建投資增長更快。不過，隨著地方政府債務(wù)壓力緩解以及財政政策靠前發(fā)力、專項債加快發(fā)行，狹義基建投資也獲得增長動能。

　?。ǘ┲圃鞓I(yè)投資：增速回升

　　一季度制造業(yè)投資增長9.1%，較1至2月加快0.1個百分點。我們測算3月單月增速為9.2%，有所加快。

　　制造業(yè)投資增速之所以回升，應(yīng)主要源于政策支持。一方面，今年以來設(shè)備更新繼續(xù)加力，一季度設(shè)備工器具購置同比增長19%，高于1至2月的18%，刷新2013年以來的最高水平。另一方面，官方繼續(xù)加大對新質(zhì)生產(chǎn)力和現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的支持，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持較快增長。

　?。ㄈ┟耖g投資：有所改善

　　一季度民間投資同比增速為0.4%，略好于1至2月的0%?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資，一季度民間投資同比增長6.0%，與1至2月持平。推斷民間投資的邊際好轉(zhuǎn)主要由于房地產(chǎn)業(yè)的邊際改善，而這又與官方加力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，一些房地產(chǎn)企業(yè)資金狀況得到改善有關(guān)。

　　從佐證指標(biāo)來看，3月份中小企業(yè)PMI確實有改善。中型企業(yè)PMI上升0.7個百分點至49.9%，為今年以來最高水平；小型企業(yè)PMI上升3.3個百分點至49.6%，為去年5月以來最高水平。

　　五、房地產(chǎn)：開發(fā)降幅擴(kuò)大

　　一季度全年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-9.9%，降幅較1至2月擴(kuò)大0.1個百分點。我們測算的3月當(dāng)月同比增速為-10.0%，又回到兩位數(shù)降幅。

　　房價有回溫。3月份高線城市出現(xiàn)“小陽春”跡象，居民購房意愿回升，帶動房價走高。3月份70個大中城市新建住宅銷售價格環(huán)比-0.1%，連續(xù)4個月維持這一水平。24個城市環(huán)比上漲，比上月增加6個。70個大中城市二手住宅價格環(huán)比-0.2%，較上月的-0.3%降幅收窄。有10個城市環(huán)比上漲，比上月增加7個。

　　銷售有好轉(zhuǎn)。一季度銷售面積同比-3.0%，銷售額同比-2.1%，均較1至2月收窄，新房市場活躍度提升。這也體現(xiàn)在金融數(shù)據(jù)上，3月份新增居民中長期貸款同比多增531億，加杠桿意愿有回升。

　　六、政策：擇機(jī)推出增量政策

　　今年以來，政策措施加力擴(kuò)圍，存量政策和增量政策共同顯效，推動今年一季度經(jīng)濟(jì)開局良好。不過，隨著美國于4月初加征“對等關(guān)稅”，二季度出口可能面臨較大挑戰(zhàn)，擇機(jī)推出增量政策的必要性上升。

　　但就當(dāng)下而言，決策層保持觀望態(tài)勢，并不急于出臺新政策。

　　一是由于已有充分預(yù)案。李強(qiáng)總理日前主持召開的經(jīng)濟(jì)形勢專家和企業(yè)家座談會指出，“外部沖擊對中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行造成一定壓力。我們對此已經(jīng)作了充分估計，做好了應(yīng)對各種不確定因素的準(zhǔn)備”。政府工作報告將廣義赤字率提升至8.4%，二季度政府債將會加快發(fā)行，可發(fā)揮對沖效果。

　　二是搶轉(zhuǎn)口窗口尚未關(guān)閉。3月中國出口同比增長12.4%，大超市場預(yù)期，主要原因在于直接對美出口受阻后，出口商開啟“搶轉(zhuǎn)口”。雖然特朗普對華加征巨額關(guān)稅，但對全球其他經(jīng)濟(jì)體還有90天的談判期，這為中國繼續(xù)“搶轉(zhuǎn)口”提供了時機(jī)。所以，預(yù)計出口短期內(nèi)仍有一定韌性。

　　三是美國承受壓力更大。6月美國將有6.5萬億美元國債到期，面臨再融資壓力。但由于“對等關(guān)稅”對美元體系造成沖擊，美國國債收益率先降后升，使特朗普政府面臨巨大壓力。再加上加征關(guān)稅引起的通脹上升風(fēng)險，預(yù)計美國承受度相對有限，中美雙方均有下調(diào)關(guān)稅訴求。

　　這種情形下，政策并不急于加力，而是保持觀望、伺機(jī)而動。座談會提出，“要實施好更加積極有為的宏觀政策，靠前發(fā)力推動既定政策盡快落地見效”。但同時也要求“根據(jù)形勢需要及時推出新的增量政策，以有力有效的政策應(yīng)對外部環(huán)境的不確定性”。從政策節(jié)奏看，4月底的政治局會議將是重要觀察節(jié)點。

（作者為民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）