圖：離岸人民幣近年走勢

　　美聯(lián)儲亞特蘭大總裁博斯蒂克日前預(yù)計，今年美國會有兩次降息，甚至可能會更少。他判斷總體通脹是一個顛簸下行的路徑，而美聯(lián)儲的目標(biāo)是在不損害勞動力市場的情況下達(dá)到這一目標(biāo)。

　　去年中國金融界對美元降息速度預(yù)測普遍偏高，當(dāng)時筆者即對此有不同看法，理由是美元升息對美國經(jīng)濟(jì)帶來的好處尚未享受完，而且其國內(nèi)的通脹水平雖然得到一定的抑制但仍然偏高，同時高息政策對經(jīng)濟(jì)的抑制作用尚未充分體現(xiàn)出來。

　　現(xiàn)在看來，上述分析應(yīng)該沒有錯，美聯(lián)儲確實明顯放低了對降息速度的預(yù)期。美元相對維持高利率，會對其他貨幣產(chǎn)生一定的虹吸效應(yīng)，促使資金回流美國。當(dāng)然，在中國嚴(yán)格的外匯管制制度下，對人民幣的沖擊會相對比較小，但是影響一定是存在的。美聯(lián)儲的降息措施促使人民幣對美元止跌企穩(wěn)，下一步會如何演變值得關(guān)注。

　　特朗普當(dāng)選以來，外界普遍認(rèn)為其仍會延續(xù)上一任期的對外政策，繼續(xù)使用關(guān)稅等手段抑制進(jìn)口，擴(kuò)大美國的制造業(yè)、增加就業(yè)。特朗普經(jīng)濟(jì)政策的后果必然是延緩?fù)浀南滦?，降息操作本身也會受到影響。另外，特朗普政策中對美國金融資本的打壓措施，也會影響美聯(lián)儲貨幣政策的取向。在經(jīng)濟(jì)增長比較熱的時候，高利率政策是適用的，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)雖然比較穩(wěn)定，但是否會由于政策不確定性而遇冷，有待于觀察，這也是博斯蒂克所擔(dān)憂的。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)低迷，降息的壓力就會增加。

　　對于中國來說，美元降息放緩會遲滯人民幣升值的速度，同時資金維持向美元區(qū)流入。但從另一個角度看，人民幣升值放緩對出口成本又有降低的作用，出口在一定程度上對沖美國提高關(guān)稅的不利影響。

　　今年全國兩會釋放對經(jīng)濟(jì)刺激的明確信號，之前召開的民營企業(yè)家座談會很大程度上恢復(fù)了民營企業(yè)對政策的信心。特別是政府加大對科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度，有望促使一片科技企業(yè)釋放活力，帶來新的增長點。已經(jīng)持續(xù)一段時間的房地產(chǎn)行業(yè)低迷也有望迎來底部、逐步回穩(wěn)。貨幣當(dāng)局目前仍然維持低利率政策，中國人行已經(jīng)表示今年還將繼續(xù)降準(zhǔn)降息，同時市場也普遍認(rèn)為人民幣仍然處于降息周期之中。

　　低利率政策對于經(jīng)濟(jì)?復(fù)蘇有促進(jìn)作用，而且地方政府在化債的過程中急需將舊債換成新債從而實現(xiàn)降低資金成本的目的。因此，人民幣降息的任務(wù)遠(yuǎn)未完成，預(yù)計降息仍將持續(xù)。如果美元降息放緩，對人民幣形成的貶值壓力和資金流出的壓力仍然會是一個挑戰(zhàn)。

　　對于中國企業(yè)來說，人民幣降息周期下資金成本較低，是實現(xiàn)有效投資的良好時機(jī)，但是高回報的產(chǎn)業(yè)沒有之前房地產(chǎn)那樣規(guī)模大且門檻低，因此選擇好的投資領(lǐng)域變得尤其重要。對于風(fēng)險投資來說，市場潛力巨大的人工智能是非常好的投資方向。由于國內(nèi)資本市場長期低迷，2024年股票首次公開發(fā)行數(shù)量和融資額銳減，對于股權(quán)投資的退出十分不利，因此近幾年民間股權(quán)投資的活躍度大大降低，對于需要借助資本市場發(fā)展壯大的企業(yè)來說影響比較大。

　　美政局混亂 經(jīng)濟(jì)或衰退

　　自去年“924行情”以來，中國資本市場有了積極的轉(zhuǎn)變，信心正在得到恢復(fù)。近期DeepSeek取得的成功對于中國科技產(chǎn)業(yè)和資本市場又有一個非常正面的情緒影響。

　　在美元降息放緩的背景下，中國政府應(yīng)當(dāng)充分利用這一積極因素，降低出口產(chǎn)品成本。特朗普政府各種“退群”也為中國企業(yè)尋求與歐洲等區(qū)域的合作減少了障礙，同時要為企業(yè)尤其是民營企業(yè)抓住新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇，迅速實現(xiàn)新舊動能轉(zhuǎn)換創(chuàng)造良好契機(jī)。

　　在積極的財政政策下，要充分利用好赤字的上調(diào)。筆者建議財政當(dāng)局不僅應(yīng)從增加財政支出的角度去發(fā)行國債，更要發(fā)揮短期國債在金融市場上的積極作用，增加一年內(nèi)短期國債的發(fā)行，為貨幣市場提供更加可靠的交易工具。

　　在各種不確定因素下，不排除美國經(jīng)濟(jì)走向低迷，如果特朗普和馬斯克的政策不能順利落地，美國政局發(fā)生動蕩，可能會拖累美國經(jīng)濟(jì)。到時候，美聯(lián)儲可能又會加速降息以刺激經(jīng)濟(jì)。人民幣的壓力會迅速放松，這樣的話，中國經(jīng)濟(jì)的?復(fù)蘇速度可能會更快一些。

　　在一系列政策措施的作用下，中國經(jīng)濟(jì)有望在三到五年擺脫對房地產(chǎn)行業(yè)的依賴，地方政府實現(xiàn)財政的健康運行，債務(wù)回歸合理水平。在良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，必然會有更多的企業(yè)成長起來，政府對于民營經(jīng)濟(jì)的支持在中國企業(yè)家的勤勞智慧加持下，一定會為中國經(jīng)濟(jì)帶來良好的前景。

　　（作者為華發(fā)投控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）