“從市場定位、資產(chǎn)類別、投資者結(jié)構(gòu)角度看，港股市場目前正處于歷史性變化的初期。”申萬宏源研究海外策略高級分析師董易向大公網(wǎng)表示，中期業(yè)績報前，港股或處在“向下風險有限、向上催化不足”的窄幅震蕩、中樞緩升區(qū)間。中長期看，此前困擾港股的“離岸市場折價明顯、上市資產(chǎn)偏科嚴重”等問題有望明顯改善，“近期港股流動性環(huán)境的持續(xù)顯著提升，可視為該歷史性變化的預演”。他判斷，中性假設(shè)下，今年剩余時間，恒指或仍有約12%的潛在收益空間。中長期視角下，港股將成為內(nèi)資“出海”配置，以及外資“一站式”配置中國資產(chǎn)的重要市場，并在人民幣國際化進程中扮演更重要角色。

　　在董易看來，港股通資金正逐步改變市場的估值體系，未來或顯著降低港股市場特有的“離岸市場折價”現(xiàn)象。他分析，近年來內(nèi)資在港股持續(xù)買入高股息，若將該影響長期化，有望在當下令港股隱含ERP(股權(quán)風險溢價)多數(shù)時間的波動下限再下行約0.6個百分點至5.4%。另一方面，今年港股上行并非僅依賴情緒擴張，指數(shù)層面的盈利預期在外部風險波動環(huán)境中仍續(xù)穩(wěn)健，其中新消費、科技、醫(yī)藥、金融等領(lǐng)域2025年的盈利預期在4、5月間普遍上修，盈利端對港股的驅(qū)動作用同樣明顯。

　　A股科技制造資產(chǎn)赴港踴躍

　　得益于市場流動性的改善，今年港股融資活動顯著恢復。市場數(shù)據(jù)顯示，今年前五個月，港股IPO募資規(guī)模達773.61億港元，已接近去年全年水平。同期，在大型公司大額配售驅(qū)動下，港股再融資規(guī)模也顯著恢復。

　　申萬宏源提供的數(shù)據(jù)稱，截至6月6日，共有25家A股公司在港交所遞表申請上市，且狀態(tài)處于“處理中”或“聆訊通過”;從行業(yè)分布看，電子、食品飲料、電力設(shè)備等行業(yè)公司數(shù)量較多，其中不乏市值超千億元人民幣的A股大型公司。

　　董易補充說，截至6月初，已有22家A股公司公告“籌劃H股上市事宜”，其中多為電子、電力設(shè)備，以及計算機行業(yè)企業(yè)?？傮w看，今年申請或計劃赴港上市的A股公司，以科技制造企業(yè)為主，這有望與港股存量行業(yè)偏向金融、互聯(lián)網(wǎng)、消費的結(jié)構(gòu)形成較好補充。

　　港股臨近“牛市”換擋期

　　至于港股市場的內(nèi)外資表現(xiàn)，董易說，科技股成為內(nèi)地資金通過ETF配置港股的首選，港股紅利、醫(yī)藥等特色ETF產(chǎn)品規(guī)模同樣較大。與之對應(yīng)的是，內(nèi)地主動管理型公募基金對港股的配置比例持續(xù)提升，并已錄歷史新高，且其在港股中的配置方向同樣明顯偏向科技成長。他并提醒，人民幣升值周期中，投資以港股為代表的人民幣資產(chǎn)往往能有更好收益，海外被動資金也會趨勢性增配中國股票，“目前外資對中國股票資產(chǎn)的配置雖有一定回升，但距此前高點仍有相當增配空間”。

　　董易說，港股中期業(yè)績報發(fā)布前，市場缺乏基本面層面的重要變化，加之風險偏好所處位置相對較高，港股大幅抬升空間有限，但短期市場面臨的外部風險，在中美元首通話后同樣相對較少，目前港股處于“向下風險有限、向上催化不足”的牛市換擋期，預計恒指將呈現(xiàn)“窄幅震蕩、中樞緩升”格局。

　　在依據(jù)ERP模型測算后，董易判斷，中性情景下，今年剩余時間恒指有約12%的潛在收益空間，樂觀情景中，該收益空間或約18%。他強調(diào)，中長期看港股市場定位已悄然變化，本輪A股大型公司赴港上市，有望彌補港股先進制造業(yè)方面的短板，令市場結(jié)構(gòu)更均衡多樣，而內(nèi)地投資者全方位多角度的參與，會逐步降低港股基本面和資金面錯配的離岸市場色彩。綜合“人民幣交易柜臺”等新投資標的的交易機制持續(xù)優(yōu)化，港股將在外資“增配中國”浪潮中扮演更重要角色，亦有望為人民幣國際化提供重要的資產(chǎn)池作為支撐。